事件

　　公司公布三季報,前三季度公司實現營收815億元(同比-17.2%),歸母凈利潤99.5億(同比+1.3%),扣非后歸母凈利潤97.5億(同比-3.7%)。

　　核心觀點

　　銷售費用率伴隨營收下滑顯著,公司返利積極落實。前三季度公司銷售費用率15.98%,同比下降4.17pct,變化主要與公司銷售政策相關。在目前空調行業去庫存的背景下,經銷商壓力較大,資金流緊張,公司積極補助下游經銷商,降低出廠價格,加快返利速度,使報告期內營收與銷售費用率雙降。

　　我們認為,公司對渠道良好的疏通有望助公司順利渡過行業最困難期。

　　營收增速與凈利潤增速的剪刀差,體現公司強勁的產業把控力。前三季度公司營收與歸母凈利潤的增速差接近20pct,主要源于公司的盈利能力持續提升。根據中怡康數據,三季度格力空調終端價格下降8%,在此背景下公司前三季度凈利率達12.29%,仍同比提升2.22pct,主要源于:1)原材料成本繼續下行2)產品結構調整,商用空調占比提升3)在困難期公司在整體產業鏈的把控力強。

　　存貨下降顯著,公司利潤“儲蓄池”仍舊豐厚。三季度存貨同比下降38.2%,表明公司對當前庫存仍舊相對謹慎,空調去庫存在進行中,預計至少持續至明年Q1。此外,公司其他流動負債從二季度511.1億繼續提升至548.5億側面反映公司的業績儲蓄池仍舊豐厚。